投資要點(diǎn)

此前強(qiáng)調(diào)的短期供需雙旺邏輯開(kāi)始驗(yàn)證，年底運(yùn)量恢復(fù)高增運(yùn)輸需求端，下游電煤需求旺盛。1)政策監(jiān)管方面，進(jìn)口煤配額限制依舊收緊，同時(shí)煤管票限制下蒙煤減產(chǎn)，持續(xù)將產(chǎn)量壓向山西及陜西地區(qū);2)庫(kù)存動(dòng)態(tài)方面，曹妃甸港及秦皇島港庫(kù)存低位，同時(shí)煤炭吞吐量高位震蕩，補(bǔ)庫(kù)需求依然旺盛;3)氣候因素方面，全國(guó)氣溫陸續(xù)降低，今年冷冬效應(yīng)放大采暖季供暖需求，火電生產(chǎn)及電煤消耗有望持續(xù)回升。

運(yùn)輸供給端，供給后移、政策催化或帶來(lái)年末運(yùn)量低基數(shù)下同比高增。一方面，秋季修將運(yùn)量供給的釋放后移至 11 月、12 月;另一方面，年底迎來(lái)第二波“公轉(zhuǎn)鐵”政策推進(jìn)，疊加“保供增產(chǎn)”政策進(jìn)一步落地催化大秦線運(yùn)量。兩方面因素疊加，年底大秦線運(yùn)量有望在去年同期曹妃甸港卸車影響的低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比相對(duì)高增。

預(yù)計(jì)大秦線全年運(yùn)量略超 4 億噸，能夠完成此前目標(biāo)2020 年 1-11 月，大秦線貨運(yùn)量 3.67 億噸，若要完成此前全年 4 億噸目標(biāo)，則12 月日均運(yùn)量?jī)H需 106.2 萬(wàn)噸，壓力不大。假設(shè) 12 月運(yùn)量相比去年同期(3527萬(wàn)噸)增長(zhǎng) 7%，則全年運(yùn)量 4.05 億噸左右，略超此前目標(biāo)。展望 2021 年，預(yù)計(jì)大秦線運(yùn)量 4.3-4.4 億噸左右。

長(zhǎng)期跳出電煤周期，“三層安全墊”仍在

從格局角度看，電煤需求變化僅存在短期擾動(dòng)，大秦線運(yùn)量長(zhǎng)期不受影響。煤源結(jié)構(gòu)向三西地區(qū)集中、公轉(zhuǎn)鐵行動(dòng)持續(xù)推進(jìn)疊加大秦線低成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)“三層安全墊”，大秦長(zhǎng)期運(yùn)量需求將跳出電煤周期之外維持高位。

從鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)化推進(jìn)看，運(yùn)價(jià)仍有空間。大秦線當(dāng)前實(shí)行基準(zhǔn)運(yùn)費(fèi)我們預(yù)計(jì)下調(diào)空間有限，若收費(fèi)機(jī)制后續(xù)相應(yīng)調(diào)整，則運(yùn)價(jià)的超預(yù)期變化或能帶來(lái)收入進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)及估值

我們預(yù)計(jì) 2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別 107.72 億元、134.30 億元、137.05 億元。

從防守屬性看，公司承諾未來(lái) 3 年每年每股分紅 0.48 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率7.0%，具有確定性絕對(duì)收益。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致煤炭需求不及預(yù)期;公轉(zhuǎn)鐵政策推進(jìn)不及預(yù)期。

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